“和新三板相关的一些财富，新三板产品、新三板账户交易，这些显示的浮盈更多是一种纸面财富。”一家公募机构人士表示，目前公募基金新三板专户产品，其净值是以成本价来计算的，因为纸面财富也可能是一场空。

　　新三板的正式名称是“全国中小企业股份转让系统”，最早可追溯到2001年的“股权代办转让系统”。是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，类似美国场外交易市场OTCBB。

　　哲学家詹姆斯·卡斯说，有限的游戏在边界里玩，是一种零和游戏，而无限游戏玩的就是边界。如果资金能够持续不断地涌入新三板，那么新三板产品将会获得流动性顺利退出，如果后续资金停止流入，那在新三板产品退出的压力下，新三板产品的涨幅从哪里来将回到哪里去。

　　“玩新三板就是比谁进得早，但就目前来说，新三板的泡沫已经很大了。”一机构人士告诉时代周报记者，现在大家都只看到了纸面财富，而忽视了这些财富背后隐藏的巨大风险，甚至有部分机构违规操作。

　　纸面财富：暴富！

　　今年年初，某机构敏锐地嗅到了新三板的财富盛宴，迅速发行两只新三板产品，而这两只产品很大的一部分份额由公司内部认购，算是“给公司员工的福利”。

　　“当时主要有两个逻辑，一是制度性红利，国家在不断地鼓励新三板交易市场的发展，资金会不断地涌进来，那么价格肯定会上涨；第二个理由是我们和一些券商机构的关系比较好，能够拿到一些比较优秀的定增项目。”该机构人士告诉时代周报记者，当研究新三板的同事讲了该逻辑之后，公司的很多同事当场即决定购买。

　　随后事实的发展正如其所言，“按照现在市场的交易价格，第一期产品的实际净值快3元了。”前述机构人士说道。

　　当上述机构完成其产品募集发行的同时，一家新三板A公司的原始股东陈杰（化名），在A公司董秘的撮合下，正打算将其持有的数万股股份协议转让给齐鲁证券，“每股价格为20元，同时齐鲁证券私下每股补贴3元，相当于每股交易价格为23元。”陈杰说道。

　　由此，数年前陈杰原本数万元的投资最终套现了100多万元。根据交易系统，A公司在新三板上的交易价格相比陈杰卖出时的价格，又涨了200%。

　　“没有后悔，本来就是意外之财。”目前自己创业的陈杰说，多年前，其入职A公司成为其员工，但由于A公司经营不善一直拖欠员工工资，最后只能被迫以转股来支付拖欠的工资。

　　“每股的价格是1元，最终获得了数万股，没想到数年之后不但拿回了工资还获得了这么大的回报。”

　　上述两个故事仅仅是新三板财富效应下的一个缩影。

　　今年2月27日当天，新三板首只百元股—麟龙股份（430515）诞生，而智立医学（代码430145）在一年之内涨幅高达两百多倍！截至4月17日，新三板做市指数年内上涨了125.6%，新三板成分指数上涨了94.4%。

　　和已经为大家所熟悉的上交所和深交所不同的是，新三板的交易制度采取协议转让和做市商制度。2014 年8 月，证监会正式允许证券公司和符合条件的非券商机构，使用自有资金参与新三板交易，持有新三板挂牌公司股票，通过自营买卖差价获得收益。新三板流动性问题逐渐得到解决。

　　也是在2014年，新三板进入快速增长阶段。随着市场大幅扩容（2014年底挂牌公司增至1572家）、新交易系统上线及做市商交易制度的推出，各路资金参与新三板的热情大增，成交量由2013年的8亿元增至2014年的130亿元，2014年更是产生了71只涨幅超过10倍的牛股。

　　“大钱，大机会，一直是我们梦寐追求的。”去年底，鼎锋资产总经理李霖君便预言，未来十年，新三板就是这样一个诞生赚大钱机会的领域，“现在的新三板就如同1992年的股票市场，过去十年的房地产，是十年一遇的投资机会。”

　　前海开源基金管理公司董事总经理付柏瑞此前在新三板会议上发言时表示：“这两年是新三板最佳的投资期。如果今年新三板市场有3000家公司的话，我估计会有30-50家公司成为新三板的蓝筹股，就像10年以前，任何时候你买招行、万科或者买茅台你都会赚钱一样。”

　　机构们的赚钱经

　　实际上，在新三板的纸面财富效应下，资金开始趋之若鹜，各路机构则在背后大量赚钱。资料显示，基金子公司、券商以及私募纷纷涌入这一领域，且新三板产品的发行节奏也在不断提速。新三板产品刚一发行，往往被秒杀。

　　一家大型基金公司人士告诉时代周报记者，新三板产品最终成立规模往往超过公司预设定的规模。“考虑到投资标的，新三板产品设立时多半严控规模，限制在5000万以内，但限制基本上都超过这个数字。”

　　据其介绍，公募基金设立的新三板专户产品在发行成立前，公司会拿到一些意向的项目，并根据意向项目的多少来决定募集发行的额度。“新三板公司的定增一般只有几千万元，而这几千万元则由十几家机构分，最终每家机构只能拿到数百万。”

　　“据我了解，公募机构发行的新三板专户目前总额30亿-40亿元之间。”前述公募人士说，控制产品、规模是担心钱到了之后没有标的投资，或者是没有很好的投资标的，毕竟是一个高风险的产品。

　　相比较于考虑到长期声誉，略显保守的公募基金，部分私募基金则更为疯狂。

　　格上理财统计数据显示，目前私募机构参与发行的新三板产品共计60只，其中基金业协会备案的产品有53只，涉及景林、理成、鼎锋、朱雀等二级市场知名投资机构。其中，今年3月份新三板基金备案数量最多，有29只。在目前可获取的业绩数据中，呈瑞投资发行的新三板投资基金收益最高，7个月累计收益177.20%，少数派发行的2只新三板基金今年以来收益均在20%左右。

　　“有些私募机构一只产品规模已经好几个亿了，有些比较激进的私募的思路是先拿到资金再慢慢地寻找项目。”一位不愿透露姓名的私募人士告诉时代周报记者，先圈钱和投资。

　　事实上，除了机构、高净值客户的追捧，巨大的财富效应下，券商开始为中小散户大开绿灯。据2013年2月8日发布、当年12月30日修改的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》，对于自然人投资者，投资者本人名下证券类资产市值要在500万元人民币以上，方可以申请参与挂牌公司股票公开转让。

　　和公募专户、私募机构通过赚取管理费和业绩不同的是，券商等中介机构则主要是通过走一些灰色地带来满足部分自然人的要求，从而更丰富的享受新三板的财富盛宴。

　　“只要你有50万元就可以在券商完成开户了。资产证明券商会帮你搞定，大概一次性的费用在数千到上万元。”一家券商人士告诉时代周报记者。除此之外，券商还要求客户以佣金来支付对价，客户今后的交易佣金为千分之三，而通常情况下该佣金为万八左右。

　　除了券商之外，一些中介机构的收费更高，据时代周报记者了解，目前有中介机构专门承接三板垫资开户生意，500万元出借一天利息为2万元，年化利率高达146%。

　　此外，在财富效应之下，公募基金亦是跃跃欲试。包括南方基金在内的多家基金公司，有意发行新三板的公募产品。一位公募基金人士告诉时代周报记者，监管层的态度是，各基金公司可以研究起来，但是不用报产品上来，证监会将会出一个关于公募产品的具体细则。

　　“在目前新三板火热的情况下，基本上各路机构都能够找到赚钱的地方。”一家机构人士说，由于新三板产品基本都是三年期，目前的财富效应实际上是一种纸面财富，基本不考虑兑现退出；另一方面由于新三板股票发行量少，很容易拉升坐庄成本很低，纸面财富很容易维持。

　　操作价格：违规隐现

　　在巨大纸面财富效应下的违规，监管层已经开始察觉并采取措施。3月31日，全国股转系统在微信订阅号上强调称，对违规交易坚持“零容忍”坚决亮剑绝不手软；4月份以来则先后发布了投资风险的提示和《全国股转公司依法采取监管措施 限制“中山市广安居”等账户证券交易》等信息。

　　这也是全国股转系统首次对相关账户采取监管措施。这些账户被市场称之为“中山帮”，托管于中信证券中山市中山四路证券营业部。具体为“中山市广安居企业投资管理有限公司”、“中山市八通街商务服务有限公司”、“中山市三宝股权投资管理有限公司”、“谭均豪”等4个账户，

　　“因频繁、大量进行反向交易，多次以大幅偏离行情揭示的最近成交价的价格进行下单，以及以大幅偏离行情揭示的最近成交价的价格成交，造成市场价格异常，严重干扰市场正常的交易秩序和正常的价格形成机制。”

　　全国股转系统发言人表示，根据《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》第119条规定，全国股转公司决定对中山帮4个账户采取限制证券账户交易（3个月）的监管措施。同时，全国股转公司将对相关主办券商进行约谈，敦促其履行客户交易行为的管理职责。

　　实际上，在此前的3月31日，全国股转系统发布的信息通过对中山帮交易的披露，已经揭示了新三板股票转让价格的内幕。

　　该披露消息称，2015年3月23日-27日，全国股转公司交易监察系统显示，共有40笔交易以超高价格成交，涉及协议转让股票包括华恒生物、中科软、冰洋科技、新网程、联宇技术、昌信农贷、富机达能、同辉佳视等8只。

　　其中，华恒生物成交6笔，成交价格110-1058元不等；昌信农贷成交24笔，成交价格118-520元不等；联宇技术成交4笔，成交价格均为120元；新网程2笔，成交价格分别为150元和198元；富机达能、同辉佳视、冰洋科技各成交1笔，成交价格分别为120元、120元、288.88元。

　　上述交易即来自中山帮的4个证券交易账户。

　　尤其值得一提的是，“上述期间，超高价格申报合计263笔，涉及九鼎投资、华恒生物、中科软、车头制药等61只协议转让股”，而“参与华恒生物股票交易的账户在交易报价中出现了千元，甚至99999.99元/股的买卖报单。”

　　此外，全国股转系统新闻发言人还表示，对于个别挂牌公司高管涉嫌内幕交易等违法违规行为，全国股转公司近期已移交中国证监会稽查局处理。

　　“纸面财富”还是金矿？

　　除了交易价格出现违规之外，对于新三板的泡沫业内已经开始担忧。新三板股票的估值几乎是以直线速度飙升，市场容量和投资者需求形成反差。热门公司的股价涨幅几乎一步到位。

　　“现在创业板和新三板的估值是联动的，基本上找不到便宜的公司。”某基金公司基金经理告诉时代周报记者，创业板的整体估值80多倍，新三板的估值现在也有50多倍，而以前的PE20多倍已经很贵，市场的变化显然已经远远超出预期。

　　“我们也觉得贵。但是认为新三板在退出竞价交易系统前，还会有机会，所以我们在适当的时机还会发行新三板产品。”一家机构人士告诉时代周报记者，据其估计今年8月份新三板或退出竞价交易系统。

　　据了解，根据证监会的部署，今年新三板将在市场分层方面有实质性的进展。预计最快从今年下半年起，开始对现有的新三板进行分层，共分为A、B、C 三层结构：A 层为竞价交易层，B层为做市商交易层，C层为协议转让交易层。

　　一位一直从事PE投资的人士则告诉时代周报记者，去年一度想发行新三板的产品，后来耽搁了，目前来看不会再发了，“今后若有10%的公司真正发展起来就不错了，你凭什么就能选到那10%的公司，整体上太贵了，今后很可能落得一地鸡毛。”

　　“早期发行的产品会有收益，但是目前的情况下我不看好新三板的投资。”前述从事PE投资的人士说，现在在财富效应下，发行新产品确实能够很好很快地募集资金，但是很可能无法给投资者带来回报。

　　在他看来，投资者必须谨慎新三板产品的理由有如下三点。

　　其一，目前A股处于牛市，整体的估值会比较高，一旦A股转熊，新三板的估值必然会跟着一起下来；其二，买新三板目前的逻辑是本着制度性红利去的，大家都认为新三板以后转主板比较容易，如果主板放开注册制，那么新三板这一优势荡然无存；其三，新三板肯定会出好的公司，但买到那样的公司概率又有多大？

　　“最后一点，现在买新三板产品是买入比较难。但是当这些产品到期后，新三板没那么热了，新三板的流动性是否充足，或者说你买的产品能不能以一个比较好的价格退出，仍需打上疑问。”该人士总结说。

　　“对股东来说，也是账面财富，因为我们公司每天的交易就是几十万到上百万元，大量的股份很难卖出；但对公司来说确是好事，因为可以融资，帮助公司发展业务，以前借钱太难了。”一家新三板的股东说。

　　公开资料显示，目前新三板挂牌公司已经超过了2000家，预计年底会达到4000家，超过主板市场上市的公司家数。