投资：关注真正的风险

　　投资回报率本质上是风险报酬率，我们要想获得更高的投资回报，就必须对风险有更深刻的把握，更准确的判断，发现别人看不到的风险，剔除别人认为是风险但本质上却不是的风险，最终识别出与项目本质特征相对应的真正风险。对于做投资来讲，风险并不仅仅是通常所定义的不确定性，我们经常会看到各种不确定性，但可能并不完全是我们投资的真正风险。

　　风险控制：以价值发现为基础的风险识别、评估与应对

　　投资就像是站在一架天平的中间，一边是价值，一边是风险，最终的投资结论都是基于两边的平衡做出的。风险是以价值为基础，没有价值的风险是毫无意义的，而没有风险的价值是基本不存在的。因此，风险控制的起点是价值发现，真正的风险是影响我们对企业真正价值判断的因素，这就要求我们对企业的商业模式有深刻的分析，即要找到其核心竞争要素，看企业在这些核心竞争要素上的表现如何。

　　价值与风险分析的核心角度：比较竞争优势

　　竞争视角是九鼎项目分析体系的核心，的确，这一点怎么强调都不为过。吴刚经常讲，“企业的真正价值不在于自身做得有多厉害，而在于与竞争对手比做得怎样”。比较竞争优势的核心是差异化，因为差异化程度意味着定价权大小，总而决定着企业的盈利能力与未来的成长性。

　　有些项目我们在现场的直观感受很好，但并不一定是企业的竞争优势，因为行业内同等水平的企业可能都是这样。相反，有些项目的直观感受可能并不十分好，但后来我们发现，同业的其他企业做得更差，相比之下，在某些关键地方做得稍微好点就可能构成企业的竞争优势了。

　　竞争要素分析的关键做法：标杆企业研究

　　标杆研究早在上世纪80年代开始就被西方企业广泛应用于企业战略及运营管理的各个层面。日本的丰田公司更是将此管理方法运用到极致，发展出自己的“看板管理体系”及“及时生产体系”，将产品质量及管理水平迅速提升至国际水平。这一方法在我们识别行业关键竞争要素中也发挥着重要作用。通过对标杆企业的发展历程及成功或失败的根本原因进行分析，提炼出此行业成功的关键要素，再与我们的目标企业分项对比，就知道企业的价值与风险所在。

　　真实性：零容忍

　　在九鼎的风控体系下，对真实性的问题永远都是零容忍。对于真实性的核查程序是不能有任何的折扣，这是铁律，没有例外。

　　曾经为了核实门店的销售数据，我们在烈日炎炎的夏季跑了东南沿海三省五市，调查了近50家门店的情况，重点门店还在门外暗守一个多小时，数人流量，算客单价，记录销售品类等数据，与企业提供的数据相核对。

　　曾经为了分析企业的商业模式，我们搜集了企业过往69个月的分月数据，按月分析;

　　曾经为了弄清楚一个细分市场龙头企业的毛利率水平，我们访谈了40家多家企业，甚至不惜打一个小时的越洋电话去访谈一个远在德国的客户;

　　曾经为了弄清楚企业真实的投入产出比，我们要求企业清空生产线，从头演示生产过程;

　　… …

　　类似的例子在九鼎不胜枚举，对真实性调查，我们有一系列严格的规定。我们的目的只有一个，就是呈现给我们的决策者一个真实的企业情况。

　　财务分析：用数字讲述的商业故事

　　作为九鼎风控体系的重要组成部分，财务分析扮演着重要的角色。以前有人问我们的财务分析与会计所等中介机构做的财务尽职调查有什么区别，我们的回答是，我们的财务分析是要用数字来讲述一个商业故事，而这个用数字描述出来的商业故事要与我们在现场对企业了解的信息相符，要与企业所在行业的特征、企业的商业模式特征吻合;要与从企业的上下游，竞争对手以及其他外围渠道了解的信息相吻合。更重要的是，这个故事要经得起数字体系自身内部逻辑的检验。因此，我们的财务分析，并不仅仅是财务报表数据的分析，而是整个企业的商业模型及运营情况的模拟汇总，从中发现隐藏于其中的价值及风险。如果这些数据告诉我们的故事与企业跟我们讲的故事不一致，我们将高度关注其中的差异原因，并通过新的程序再调查，再次构建新的故事。

　　投资虽然不仅仅是技术，但一切用数字说话永远是我们做任何决策的重要原则，这点在九鼎的风控体系下体现的尤为明显。

　　盈利预测：以企业商业模型为基础

　　投资就是投未来，对企业未来的预测是我们之前所有工作的最终体现，也是我们获取风险报酬的来源。

　　在九鼎的风控体系下，我们反对简单的增长率预测方式，反对直接用行业平均增长率适用企业，反对只考虑增长而忽视增长所需要的资本投入，反对只考虑企业自身增长而忽视行业竞争格局的演变，反对将企业对未来的规划视同对未来的预测等。对未来的预测永远都是要以企业的商业模型为基础，而这个模型正是前期对企业及所在行业的详细尽调所提炼出来的。

　　结语：路漫漫其修远兮

　　有人说，投资是可以做一辈子的事，而风险控制是永远相随的话题。肩负着出资人的信托责任，面对着现实世界的纷繁复杂，风控工作需要我们每一天都刷新之前对事物的理解，不断反省，时刻总结。